仅两年时间，拉夏贝尔市值就从巅峰期时的120亿元降至现在的30亿元左右，门店数量也从9500家缩减至5500家

《投资时报》研究员 卓玛

1月3日，服装行业唯一一家同时在A股和H股两地上市的公司——上海拉夏贝尔服饰股份有限公司（下称拉夏贝尔，603157.SH）再度公布了其股份回购进展。

公告显示，其在1月3日当天以约283.42万元人民币回购了48.5万股A股股份，占已发行股份的0.09%。而稍早些的A股公告显示，截至2019年12月31日，其通过集中竞价交易方式已累计耗资1016.53万元回购188.18万股A股股份，占公司总股本的0.34%，占公司A股股本的0.57%。

《投资时报》研究员注意到，该回购行为源于拉夏贝尔在2015年9月公布的稳定股价预案。预案规定，自公司A股正式上市交易之日起三年内，非因不可抗力所致，股价一旦出现连续20个交易日收盘价均低于最近一期经审计的每股净资产值，其将在触发稳定股价预案日起3个月内回购股票，以稳定股价。

而2019年7月18日至2019年8月14日，拉夏贝尔A股股价走势触发了稳定股价预案情形。根据回购方案，该公司将在2020年3月21日前回购总金额0.5-1亿元的A股股份。

门店关闭、市值缩水、业绩亏损、实控人爆仓、剥离子公司，近两年发展并不尽如人意的拉夏贝尔动作频频。不过就其前三季度业绩而言，拉夏贝尔显然还有很长一段路要走。

业绩不佳

成立于1998年的拉夏贝尔，于2014年在香港联合交易所主板上市，并于2017年登陆上海证券交易所上市，成为唯一一家“A+H”两地上市的服装企业，巅峰期时公司市值曾达到120亿元。

拉夏贝尔主营大众女性休闲服装，旗下拥有诸如Puella、Candies等众多女装品牌，另外还有男装和童装品牌。上市之初，其曾争做“中国版ZARA”。

而拉夏贝尔也将两次上市募集到的资金几乎全部用于零售网络的扩张，其线下网点数量由此获得高速增长。截至2017年底，拉夏贝尔的线下网点数量达9448个，遍布全国各大商场，该公司更立下到2020年全国线下门店突破1万家的目标。

从营收来看，效果是明显的，2017年，拉夏贝尔实现营业收入89.99亿元，同比增长5.24%。2018年实现营业收入101.76亿元，同比增长13.08%。但从扣非归母净利润来看却难以乐观，2017年，拉夏贝尔扣非归母净利润实现3.80亿元，同比下降19.53%。2018年实现扣非归母净亏损2.45元，同比大降164.43%。

除了业绩下滑，高库存也是拉夏贝尔难以承受之重。据其招股书和财报显示，该公司存货由2014年底的13.27亿元一路增长至2017年底的23.45亿元，此后稳定保持在20亿元以上。2019年三季报显示，截至报告期末，其存货的账面价值仍高达21.99亿元。

在严峻的形势面前，拉夏贝尔不得不进行业务转型调整，除了在原有直营模式基础上推行联营、加盟等方式，还在全国范围内关闭大量店铺以节省成本。

截至2018年末，拉夏贝尔境内线下零售网点数量下降至9269个，其中31个为加盟零售网点。进入2019年，拉夏贝尔境内线下经营网点数量进一步大幅下降，截至三季度末，其实体门店数量较2018年底净减少3756个至5513个，平均每天关店近14个，相比于巅峰期时的9448个，门店数量已减少超四成。

只是大举关店并没有有效挽救拉夏贝尔的颓势，其仍面临极大的资金压力。截至2019年三季度末，该公司资产总额为97.02亿元，负债总额为71.61亿元，资产负债率已高达73.81%。

另外，拉夏贝尔实控人邢加兴质押给海通证券的1.416亿股公司股份已爆仓违约，质押股份占公司总股本的25.85%，占其直接持有公司股份的99.81%，目前该问题仍未得到解决。

雪上加霜的是，拉夏贝尔产品还出现质量问题。据天眼查信息显示，2019年11月12日，拉夏贝尔因“生产、销售产品中掺杂、掺假，以假充真，以次充好”，被上海市奉贤区市场监管局罚款6000元，并没收违法所得635.6元。

拉夏贝尔近一年股价走势

数据来源：Wind

剥离资产

除了调整经营策略大量关闭线下网点外，拉夏贝尔还在年内分三次清理控股子公司以回笼资金或摆脱不良资产。

2019年5月，拉夏贝尔决定作价2亿元向杭州雁儿企业管理咨询有限公司（下称雁儿企管）出售控股子公司杭州黯涉电子商务有限公司（下称杭州黯涉）54.05%的股权。交易完成后，杭州黯涉将不再纳入拉夏贝尔合并报表范围，而出售所得款项将主要用于拉夏贝尔的经营业务发展。

《投资时报》研究员注意到，杭州黯涉成立于2010年1月，主营七格格、OTHERMIX及OTHERCRAZY等线上服饰品牌，本次交易后，以上服饰品牌也随之被剥离。截至2018年末，杭州黯涉的总资产为3.90亿元，净资产为3.00亿元，2018年度实现营业收入5.04亿元，净利润6435.41万元。

值得注意的是，拉夏贝尔关联自然人曹青持有雁儿企管100%股权，而杭州黯涉为拉夏贝尔控股子公司，且曹青直接持有杭州黯涉23.86%的股权，交易构成关联交易。

10月，因控股子公司杰克沃克（上海）服饰有限公司（下称杰克沃克）持续经营亏损、资不抵债，拉夏贝尔拟向法院申请破产清算。破产清算完成后，杰克沃克将不再纳入其合并报表范围。

成立于2009年7月的杰克沃克主打休闲男装，2015年被拉夏贝尔收购。收购后的杰克沃克非但未能为拉夏贝尔带来盈利，反而持续亏损。截至2018年末，杰克沃克的总资产为1.74亿元，净资产为-1.66亿元，2018年度实现营业收入1.72亿元，净亏损1.62亿元。而以截至2019年9月末的账面金额计算，破产清算将对拉夏贝尔造成不超过4100万元的归母净亏损。

进入12月，拉夏贝尔年内第三次决定处理其控股子公司，这回涉及家居业务。拉夏贝尔全资子公司上海拉夏企业管理有限公司（下称拉夏企管）拟作价1元向蓝湖投资管理咨询（上海）有限公司（下称蓝湖投资），转让所持形际实业（上海）有限公司（下称形际实业）60%的股权。

拉夏贝尔表示，本次股权转让已达成，其将不再持有形际实业股权。同时，其为形际实业提供的经营性借款余额为3740万元，如若全额计提坏账准备，则预计对其造成不超过890万元的2019年归母净亏损。

公告显示，截至2018年末，拉夏企管资产总额为8.97亿元，净资产为8.68亿元，2018年全年未实现营业收入，净利润为2689.55万元。作为被出售的资产，成立于2016年11月主营筑梦美学生活美学家居品牌的形际实业，业绩同样堪忧。截至2019年11月末，其资产总额为2929.51万元，净资产-5057.43万元，期间实现营业收入903.84万元，净亏损3711.64万元。

多方努力下，拉夏贝尔业绩仍未见好转。据其2019年三季报显示，前三季度拉夏贝尔实现营业收入57.57亿元，同比下降7.16%；扣非归母净亏损为9.13亿元，同比狂降645.20%。

截至2020年1月3日收盘，拉夏贝尔A股当前市值仅31.93亿，相比巅峰期，两年市值已蒸发超七成。