老牌房企合景泰富（HK.01813）似乎要发力了。

12月份，合景泰富接连在上交所申请了两笔公司债发行计划，欲筹资125亿元。而据蓝鲸房产不完全统计，2019年以来，合景泰富发行及提交申请的债券额度已突破300亿元。

在业内人士看来，如今并无短期偿债压力的合景泰富，悄然开启大规模的融资行动，其目的不言而喻。所谓兵马未动，粮草先行，储备好充足“粮草”的合景泰富，是否会借此掀起规模突围战？

合景泰富再度开启百亿融资

进入年底，房企融资寒冬迎来一丝暖意。

12月份以来，龙湖集团（HK.01813）180亿公司债、建发地产公司债先后获得上交所受理。在此窗口期，合景泰富接连在上交所申请了2笔公司债发行计划，筹资金额高达125亿元。

蓝鲸房产获悉，两笔债券发行人均为广州合景控股集团有限公司，该公司为合景泰富的全资附属公司。目前，80亿元的私募债尚未披露资金用途；45亿的小公募债，发行期不超过7年，拟用于偿还到期或回售的公司债券。

如此大手笔申请发债，并非合景的首次。今年3月，上交所便核准通过了合景泰富申请的一笔100亿额度的资产证支持专项计划。

在随后的日子，合景泰富又多次通过海外渠道进行融资。如在6月份，合景泰富拟发行于2024年到期的2.25亿美元5.875%优先票据；7月份，合景泰富发行3亿美元、利率7.4%的优先票据，期限5年；两笔于2023年到期的3.5亿美元7.875%优先票据。据蓝鲸房产不完全统计，2019年以来，合景泰富发行及提交申请的债券额度已突破300亿元。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜向蓝鲸房产指出，相较于美元债等品种，私募债和小公募债通过概率大，发行成本偏低。合景泰富选择此时发行公司债，可以通过期限方面的“短换长”和成本方面的“高换低”，进而达到优化公司财务结构的目的。

蓝鲸房产梳理发现，近1年来，合景泰富确实存在高息发债的情况，如在2018年11月，合景泰富曾平价发行4亿美元优先票据，年利率9.85%。不过，其发行债券的成本基本控制在8%以内，上述情况并不多见。

同时，从企业的债务结构上来看，合景泰富短期偿债压力也不大。截至2019年6月30日，合景泰富拥有货币资金585.58亿元；银行及其他借款859.62亿元，债务结构按期限划分，1年内到期、1-2年、3-5年、5年以上的占比分别为14%、40%、34%、12%，现金是一年期内债务的4倍有余。

合景泰富频繁融资的背后，显然有着更深的考量。

柏文喜表示，市场下行期是房企增加土储的好时机，合景泰富通过发债融资来进行债务替换，就能让更多的运营资金和销售回款用于增加土储，这对企业规模也将带来好处。

值得关注的是，2019年8月份，曾在合景泰富担任首席财务官长达11年的徐锦添离职，而在2018年3月份入职、曾在广东工商银行某支行担任行长的姚志敏，全面负责起该集团有关融资管理的工作。这是否意味着，合景接下来在融资上会有新的动作，来为规模助力？

老牌房企欲掀规模突围战？

事实上，成立于1995年的合景泰富，曾是一家颇有名气的老牌房企。早在2011年，合景泰富销售额便突破百亿，排在房企规模榜单的第26位。彼时中南建设（SZ.000961）、中国奥园（HK.03883）销售额分别为90亿、50.6亿，均被合景远远甩开。

如今，中南建设已跻身TOP20，正积极向2000亿发起冲刺，“老乡”奥园销售额也已突破千亿，而合景泰富却在这场规模战里逐渐掉队。2019年前11月，合景泰富实现769.1亿元销售额，排名第40位。

显然，摆在合景泰富面前的，便是夺回“逝去的时光”，回归规模赛道。

2018年年中，合景泰富曾提出，未来三年复合增长率要达到40%-50%，并尽快完成千亿销售。梳理房企发展历程不难发现，每一家晋级千亿的房企，都离不开资金的支持。而合景泰富能否打通各种融资渠道，也或多或少影响着企业的千亿步伐。

在积极拓宽融资渠道的同时，合景富泰沿着前两年的步伐，继续拓展版图，先后在北京、广州、天津、重庆拿地。2019年前11月，合景泰富拿地金额184亿元。而据克而瑞发布的2019年上半年中国房企总土储货值TOP100榜单显示，合景泰富未售货值3711.9亿元，已高于奥园、融侨等规模房企。

然而，与加速拿地相伴随的是，合景泰富存货周转率较差。截至2018年及2019年上半年，合景存货周转率仅为0.12，相比2017年的0.18更低。柏文喜向蓝鲸房产指出，存货周转会影响到企业回款。蓝鲸房产注意到，2019年上半年，合景泰富实现销售额360亿元，销售回款231.20亿元，回款率64%。同期，中国奥园回款率75%，旭辉控股（HK.00884）回款率则高达95%。

财经评论员严跃进表示，尽管目前房企融资环境有所改善，但房企首先要考虑的仍应是加快去库存节奏，加快销售回笼资金，改善经营性现金流，而非过度依赖外部融资渠道。

不难看出，合景泰富再度开启百亿融资计划，凸显出对规模的渴望。不过，如何提高存货周转，如何加快资金回笼，显然也是合景泰富绕不开的问题。