大家都知道贵州茅台是高端白酒中的扛把子,行业龙头地位难以撼动;同时随着国人的消费升级,茅台是供不应求;90+%的毛利率,50+%的净利率,这盈利效率堪比卖毒品了。无论从哪个角度看,茅台都是无可挑剔的。

但是,茅台为什么现在不涨反跌?

核心原因就是其股价太高了。注意,这里的股价高,不是指茅台的股价过千元;巴菲特的公司--伯克希尔哈撒韦每股股价高达33万美元,也不影响他的上涨;这里的股价高,是指其估值太高。

那何为估值?为什么茅台的估值就高了?这就是本篇文章想跟大家分享的内容。

一、估值是什么?意义何在?

所谓估值,就是对公司价值的评估方法。在股市投资里,估值就是通过确定公司的价值,从而以此为基准,评价当下股价的高低。

对于投资来说,只要我们能明确公司的价值大小(即估值的中枢位置),我们就可以在股价远低于价值的时候(即估值偏低的时候)买入,在股价远高于价值的时候(即估值偏高的时候)卖出,这样赚钱的概率就大大提高了。

这就是估值的意义所在。

二、如何计算个股的估值?

估值的方法有很多,简单易上手的,有PE、PB、PS、PEG;比较复杂的有,EV/EBITDA、DCF、FCF、NPV等。本篇文章主要讲前者,后者更适合专业投资者,我们没必要搞得那么复杂。

1、PE

PE,也就是我们常说的市盈率。其计算方式为市盈率=每股股价/每股净利润,即PE=P/EPS。

例如,贵州茅台,券商估计其今年的EPS为34.4元钱,目前股价为1117元,那他的PE=1117/34.4=32.5。

一般来说,PE越低,估值越便宜。

在实际使用PE的过程中,需注意三点:

1)、EPS的取法。

EPS不同的取用方法,PE的计算结果也不同。

一般软件里显示的PE,计算方法为股价/最新EPS的年度折算值。

以茅台为例,当下三季报已经发布,其三季报EPS为24.2。

那他EPS的年度折算值则为24.2/3*4=32.2元,其PE=1117/32.2=34.7。

而机构更多采用的EPS,是预判的EPS,既预测今年年末乃至下一年的EPS。这种EPS的取法,相比之下,会比前一种更精准,不过这就需要一定的公司研究能力,你需要详细研究公司未来业绩的演变情况。

2)、EPS的连续性

这里需注意的是,EPS中是否存在非经常性损益;若非经常损益过大,会导致PE估值严重失真。

比如当代明诚,其PE为5.1,看起来很低。

但若细看其利润结构,就会发现净利润为6.5亿,而扣非利润只有3000多万,大部分都是非经常性损益。若按其主业利润算,PE近100倍,一点都不低。

很多朋友经常问,某只个股PE很低,为什么股价还跌跌不休,很大部分就是这个原因。

3)、PE的适用范围

PE这种估值方法有几个行业不太适用,例如周期性行业、金融行业以及互联网行业。

以周期性行业为例。周期行业在行业最繁荣时候,利润往往是最好的,PE会显得很低,但这恰恰是其要卖出的时候,因为其利润马上要拐头往下了。

例如当下的鸡肉行业。益生股份PE仅8.5倍,今年预计扣非业绩增速500+%,业绩是不是非常好,但是股价却跌跌不休,原因就是他处于周期的顶部。

此类个股用PE来评估价格的话,就容易误导你。

2、PB

PB,也叫市净率,其等于股价除以每股净资产。

以工商银行为例,他现在的每股净资产为6.79元,股价为5.8元,那他的PB=5.8/6.79=0.85。

一般来说,PB越低越好。

PB若低于1,就是跌破净值了,俗称“破净股”,这种股存在强烈估值修复的动力。另外,破净股往往是熊市的特征之一,随着破净股的比例增大,股市就很容易见底。

PB的估值方法,则多用于金融类公司的估值。

3、PS

PS,也叫市销率,其等于市值除以营业总收入。通常用于周期性行业、短期利润为负值的互联网行业或高科技公司。

4、PEG

PEG也是很常用的一个评估方法,也是我最喜欢的评估方法。

PEG的计算方式是PE/利润增长率。这里利润增长率,通常取未来一年或三年的扣非利润增长率。

通常PEG=1,我们认为估值合理。若大于1,则高估;小于1,则低估。

比如贵州茅台。目前PE为32.8,其年复合增速20%左右,那PEG=32.8/20=1.6,PEG偏高。

再如沪电。目前PE为34.5,其未来业绩复合增速为30%,那PEG=34.5/30=1.15左右,略有高估。但若按明年的业绩算,明年仍会有30%的上涨空间。

三、如何评价当下估值的高低

除了PEG有明确的基准,像PE、PB和PS,我们还需找一个基准来评估其当下估值的高低,而非单纯地看数值的大小。主要来说,有三种方式:

1、跟自己的历史情况比

从上市那一刻开始,个股就有了他的股价走势图;这些估值指标也一样,存在类似的走势图。

比如,下图就是贵州茅台过去20年的PE历史图。

有了历史走势图,我们可以观察当下估值在历史走势中的位置,从而判定当下估值的合理性。

以茅台为例。下图是茅台的十年PE走势图,可以看出当下茅台的估值基本接近历史高点,其股价的压力可见一斑。

需提醒的是,估值历史走势图其时间周期的选取,以公司主营业务没有发生重大变化为前提,若公司出现重大重组、主营业务出现重大变化,那之前的走势就不具有可参考性了。

2、跟同行公司比

估值受市场情绪的影响比较大,但对同一个行业的个股,市场的偏好基本类似,个股之间的估值就具有一定的可比性。

一般来说,我们可以将龙头股的估值作为行业估值的中枢,公司质地作为估值排序的标准。

以白酒为例,下图就是白酒行业各家公司的PE情况。今年市场青睐高端白酒,贵州茅台是龙头,五粮液次之,这两家的估值就可以作为白酒公司的基准,凡是估值高于贵州茅台和五粮液的个股,就需小心了。

同时,需小心的是,贵州茅台目前估值处于历史高位,一旦茅台估值开始回落,那大部分白酒个股的估值中枢都会回落,从而造成整个白酒行业的下跌。

反之亦然。当初白酒板块刚开始上涨的时候,茅台先大涨,它就把行业估值中枢拉上去了;其他白酒个股,随后就展开估值修复,跟随大幅上涨;从而带来白酒行业的牛市行情。

可以看出,善于利用行业的估值比较,不仅可以定位当下估值的合理性,还可以利用此抓住板块起涨后个股的补涨机会。

3、根据市场大环境调节

一个公司的估值不仅跟自身有关,还跟大环境有关。例如同一只个股,相同的业绩,在牛市里,PE高达50,大家都觉得不贵;而在熊市里,PE低到20,也无人问津。

在A股,内资都追求短期业绩排名,大环境的影响更是明显,所以利用大环境来调整合理估值的中枢,在A股具有很大的实战价值。

简单的做法,可以利用上证指数和板块热度,来调节合理的估值中枢。

比如,当下上证指数2870点,沪电的估值中枢是30。假设上证指数再下跌20%,沪电的估值中枢很可能就会跟随下落至30*(1-20%)=24。

再如,5G板块受到市场的热捧,沪电作为5G龙头股,就很容易获得估值溢价,其合理的估值中枢是30,就可能变成40甚至更高。在今年九月的时候,沪电PE一度高达45,这就是板块热度的魅力。

我在每天的日报中,分析大盘的风险情况和主线板块所在,原因就在此。

简单总结一下,上述内容跟给大家详细介绍了估值的使用原理、估值的计算方法以及估值高低的评估方式,若你熟悉了这些,一般公司的估值评估也就基本能上手了。

最后,还强调四点:

1、任何估值的使用,都是以业绩分析为基础的。

业绩分析的准确性,才是估值有效的前提;若业绩分析出了错误,估值的一切作用全部拉倒。

所以使用估值的之前,你需对公司的业绩进行详细分析,有一定的把握才行。

2、估值并不是适合所有个股。

估值的方法,主要适合于有实实在在业绩支撑的优质股。像游资炒作的题材股、概念股,分析估值就毫无意义,只会误导你。

再教你一个简单的辨别方法,券商研究报告越多的个股、机构持股越多的个股,估值分析往往会越有效。

3、估值是个艺术活。

大家千万不要以为估值可以精准计算,并以此作为交易的基础;这个跟精准抄底一样,根本不存在。

上述我讲各种方法只是给大家提供一个快速入磨子的模板,在实际应用中,大家还需跟市场情绪和公司经营变化而进行调整,他更像是一个艺术活。

建议大家在实际使用的过程中,更多的时候使用一个区间去界定估值中枢,这样在实际投资中估值分析更会有可操作性。

4、估值的回归,是需要时间的。

我们需知道,个股被低估,不代表股价马上会上涨,甚至不排除会继续下跌;个股被高估,也不代表股价马上会下跌,甚至会继续疯涨。

一只个股回归估值中枢,是需要时间的。而这时间的长短,可能是一个月,可能是一年,甚至可能会是好几年。

所以,使用估值,比起各种精妙的技巧,在很多时候,你更需要的是耐心。

好了,以上就是我对估值的一些思考,希望对你有所启发。有什么疑问和想法,欢迎留言交流。

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