穆迪：予江西水投拟发行绿色债券“Baa3”高级无抵押评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月20日，穆迪授予江西省水利投资集团(中国)有限公司(Jiangxi Provincial Water Conservancy Investment Group (China) Limited)拟发行的绿色债券“Baa3”高级无抵押评级，发行人为江西省水利投资集团有限公司(Jiangxi Provincial Water Conservancy Investment Group Corp.，简称“江西水投”，Baa3，稳定)的全资子公司。

江西水投将对上述债券提供不可撤销、无条件的担保。

评级展望“稳定”。

江西水投计划将净收益主要用于现有债务再融资，并支持在中国符合绿色债券框架的建设项目。

评级依据

江西水投的BAA3发行人评级结合了：(1)B1的基准信用评估(BCA)，(2)穆迪基于在需要时，江西省政府很可能会给予支持，并高度依赖江西省政府，提升了4个子级。

穆迪副总裁兼分析师Ralph Ng说：“江西水投B1的BCA反映了该公司在江西省水利事业上稳固和增长的市场地位，以及其从江西省政府获得的财政支持，这种支持与后者的财政预算紧密相连。”

穆迪预计，江西水投在江西省供水市场的份额将从40%增加到未来两年的50%，这是由于该公司正在省内收购供水厂带动的。此外，特许经营框架下的稳定供水为公司提供了稳定的现金流。

江西水投在全省水利基础设施建设中发挥着重要作用。此外，该公司收到省政府的经常性建设拨款也支持了其b1的BCA。

NG补充说：“然而，政府补助金的波动、运营和监管方面的挑战，以及该公司的高财务杠杆对江西水投的BCA构成了关键挑战。”

江西水投的信用指标对政府的现金支付很敏感，反映出该公司对此类金融支持的依赖。因此，这类政府拨款的波动性——无论是发放时间还是金额——将影响该公司信贷指标的稳定性。

穆迪指出，2018年政府实际支付的现金低于预期，这削弱了该公司2018年的信贷指标，包括经调整后的经营现金流(FFO)利息保障倍数约为1.5倍。

江西水投的渗漏率高，反映了其老化的水管和新建设施的运行标准低。这种经营挑战还意味着公司设施更新需要额外的资本支出。

由于江西水投相当庞大的资本支出计划和运营资产的中等现金流，穆迪预计该公司的财务状况将在未来两年保持疲弱。具体而言，穆迪估计，2019-2020年的年均资本支出约为35亿元人民币，同期经调整后的FFO利息保障倍数徘徊在1.5倍左右。

基于该公司BCA的四个子级提升反映了穆迪对江西水投将得到江西省政府和中国政府最终支持的“高”可能性的评估。

穆迪的支持评估反映了江西水投：(1)作为商业公共部门企业的战略重要性，因为该公司在提供水利和公用事业服务方面的政策作用;以及(2)其由江西水资源部门100%控股，并最终由江西省政府持有。

江西水投发行评级的稳定展望反映了：(1)中国主权评级的稳定前景;(2)江西水投的BCA仍处于B1的适当位置。

稳定的评级前景也反映了穆迪的预期：(1)江西水投的财务表现和流动性管理将保持在穆迪预期的基本情况;和(2)该公司的战略重要性将不会受到监管变化的重大影响。

江西省水利投资集团公司成立于2008，是江西省唯一的省级水利国有企业。其经营活动包括水利、供水、电力等项目的投资和经营。

该公司是江西省水资源部门100%拥有的公司，最终归江西省政府所有。