这只国产半导体设备领军企业，订单确认高峰期开始来临，三季度业绩显著提升，在手订单依旧饱满，Q4仍望实现同比高增，定增获批未来还将再造一个自己，具备稀缺性被分析师长期看好。

推荐标的：北方华创

一、行业背景：国内半导体设备厂商有望迎来新一轮的发展机遇

半导体产业转移：近几年国内半导体市场进入高速发展期，IDM及晶圆厂产能持续新建带动对半导体设备的旺盛需求。根据SEMI，中国晶圆厂产能预计将从2015年的230万片/月增长到2020年的400万片/月，年复合增长率达12%。

国家通过出台各项政策及资金扶持，同时联合企业与各大学及研究所共同攻克各类半导体设备，再加上市场需求的推动，中国半导体设备实现自主可控动力强劲。

华西证券认为，在进口替代趋势下，国内Fab厂产能扩张和资本开支为半导体设备的发展提供契机。

新兴需求带来国产设备发展新机遇：7/14nm先进制程的发展对半导体设备提出了新的需求和技术难点，同时5G、物联网等新兴需求也将带动半导体产业的新一轮增长。5G设备2019年实现商用，到2020年实现规模商用，与世界进程保持一致。

这些也将进一步带动半导体设备市场规模的增长，根据SEMI预计2020年中国半导体设备市场规模将达170.6亿美元，同比增长36%。

华西证券认为，随着集成电路芯片性能不断提高，功耗不断降低，体积不断缩小，新材料，新结构技术层出不穷，器件的加工工艺复杂度出现了成倍增长，对工艺制造设备提出了更高的要求，设备研发中需要攻克的技术难点更多、研发投入更大、研发周期更长，需要有充足的核心技术研发储备。在摩尔定律放缓及进口替代加速进行趋势下，国内半导体设备厂商有望迎来新一轮的发展机遇。

二、公司业绩：订单确认高峰期开始来临，Q3业绩显著提升，在手订单依旧饱满，四季度仍望实现同比高增

国海证券指出，得益于半导体产业蓬勃发展，公司营收保持快速增长。公司前三季度营收增速为 30.24%，环比上半年的 18.63%显著提升；三季度单季营收 10.82 亿元，同比增长 53.17%，环比增长 14.3%，营收保持快速增长；三季度单季归母净利润为0.91 亿元，同比增长 82.97%，扣非后净利润为 0.46 亿元，同比增长290.64%，毛利率为 39.6%，环比提升 3.1pct；单季净利率为 8.4%，环比下降 3.1pct，主要原因为销售费用、研发费用、管理费用和财务费用较上半年均有所提高；尤其第三季度研发费用高达 1.42 亿元，环比增长 34.7%。研发费用的提升将进一步巩固公司在半导体设备领域的技术优势，为进一步提升市占率夯实根基。

东方财富证券认为，订单确认高峰期开始来临，第三季度公司业绩同比出现大幅提升，从公司存货来看，截至 9 月 30 日存货总金额为 35.89 亿元，环比中报的 37.44 亿元出现了下降的趋势，此外预收账款为 14.60 亿元，环比中报的 16.66 亿元小幅下滑，表明公司逐步进入业绩收获期，未来业绩有望稳步攀升。

招商证券认为，晶圆厂建设引领市场需求，订单饱满。北方华创立足泛半导体产业，聚焦集成电路，光伏，面板，LED 等细分领域。展望未来3-5 年，集成电路市场需求增长最为突出。自今年三季度以来，有多个国产晶圆厂开始产能建设：其中长江存储在9 月份正式突破64 层NAND；合肥长鑫总投资1500 亿元的DRAM 产线在近期投建；芯恩、积塔、华润微等公司也陆续开始拉货。北方华创的集成电路订单也随之落地，铜互连设备在年内亦有望贡献业绩。

从财务数据角度来看，公司三季报存货达35.89 亿元，同比增长24.30%，环比微降4.14%；应收款项11.19 亿元，同比增长9.38%，环比提升5.37%，创下历史新高。而预收款项也有14.60 亿元。基于设备行业以销定产的特性，我们认为上述财务数据均表明公司在手订单依旧饱满，四季度仍望实现同比高增。

三、业务展望：定增获批，加大研发和扩产，新一轮高速发展开启

半导体产业向我国转移，进口替代进程加快：当前正处于全球半导体产业向我国大陆转移过程中，公司在半导体设备领域收入规模国内位居前列，产品覆盖沉积、刻蚀、氧化、清洗等设备，国内半导体设备覆盖种类最全，综合竞争力领先。

公司有望抓住历史机遇期，实现国产设备渗透率的大幅跨越。另一方面，由于发展阶段的不同，公司与较为成熟的全球半导体设备龙头对比，研发投入比重大，毛利率水平低；从中长期看，公司在盈利能力上具备很大的提升空间，公司半导体业务有望随着市占率提升保持快速发展。

精密元器件服务于国防，真空装备绑定龙头：公司精密元器件主要服务于军品，国防开支的稳定增长以及装备采购占比的提升将对该业务收入的稳步提升具有直接推动作用。

公司客户单一且具备显著进入壁垒，预计盈利能力仍将保持高水平。另一方面，公司的真空装备主要客户为全球太阳能单晶硅光伏领域领跑者隆基股份。隆基2019-2021 年产能扩张至 36/50/65GW 较为明确。北方华创在执行6.9 亿元订单仍有大部分未确认收入，预计公司真空装备业务将保持快速增长，毛利率有望随规模增长提升至合理水平。

定增获批，加大研发和扩产，大基金持股比例将继续增加，新一轮高速发展开启。10 月 28 日公司收到证监会的定增批复，根据调整预案，公司将募资不超过 20 亿元（大基金 9.1 亿元+北京电控 5.9 亿元+京国瑞 5 亿元），募投方案为高端 IC 装备项目 17.8 亿元+高精密电子元器件项目 2.2亿元，预计达产年平均销售收入为 26.4 亿元，项目达产年平均利润总额5.4 亿元。

1）大基金已持有公司 7.5%股份，本次发行完成后，大基金份额将进一步提升，彰显对公司发展信心；

2）公司在 28 纳米的基础上，进一步实现 14 纳米设备的产业化，并开展 5/7 纳米设备的关键技术研发，可以看出设备研发推进顺利，在关键节点取得顺利突破；

3） 20 亿的投资进行扩产和研发，可以看出公司产品在下游得到充分验证，对行业发展和需求十分看好。

四、投资建议：具备稀缺性，有望深度受益政策扶持，长期看好

东方财富证券：预计公司 2019/2020/2021 年营业收入分别为 46.94/66.61/95.64 亿元，归母净利润分别为 3.63/5.48/8.62 亿元，EPS 分别为 0.79/1/20/1.88 元，对应 PE 为 87/57/36 倍。维持“增持”评级。

中信证券：公司作为半导体设备公司在板块中具备稀缺性，且未来有望深度受益政策扶持，我们长期看好其前景。我们维持公司2019/2020/2021年EPS 预测0.85/1.08/1.38 元，给予2019 年85 倍PE 估值，目标价72.25 元，维持“增持”评级。

招商证券：北方华创作为国产半导体设备的领军企业，深度受益国产设备自给率提升逻辑， 看好公司长线发展。我们预计公司19/20/21 年归母净利为3.33/5.04/6.77 亿元，EPS 为0.73/1.10/1.48 元。对应当前股价P/E 分别为94.4/62.4/46.5 倍。维持“审慎推荐-A”投资评级。

华西证券：预计未来公司非公开发行项目的顺利实施，高端装备的占比逐渐提升进一步增强公司的盈利能力，因此我们上调公司盈利预测。

我们预测公司2019~2021年的收入分别由43.03亿元、58.13亿元、71.37亿元上调至43.03亿元（维持不变）、62.4亿元、81.37亿元，同比增速分别为29.46%、45.02%、30.4%；归母净利润分别由3.07亿元、4.87亿元、7.26亿元上调至3.28亿元、5.40亿元、8.14亿元，同比增速分别为40.42%、64.60%、50.63%；对应EPS分别为0.72元、1.18元、1.78元，对应PE分别为95.87倍、58.24倍、38.67倍。

从估值角度看，我们采用PS估值法，海外半导体设备龙头公司PS在2~5倍，国内A股半导体设备公司（精测电子，长川科技，至纯科技，晶盛机电）相对2020年PS均值为5.82倍，公司作为半导体设备龙头公司，我们给予2020年6倍PS，对应2020年总市值为374.40亿元，对应股价由76.2元上调至81.7元，维持“买入”评级。