帝欧家居(002798)：精装零售齐发力，业绩超预期！

公司建筑陶瓷工程渠道优势明显，且当前行业基本面转好，带动了业绩的超预期！

1、建筑陶瓷工程渠道优势明显

2、业绩增长略超市场预期

3、精装渗透率持续提升，竣工回暖利好精装高配套率品类

1 建筑陶瓷工程渠道优势明显

工程端，欧神诺凭借 20 年积累的优质服务能力和完善服务体系等丰富经验，不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长，在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时，陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系，进一步巩固公司工装业务快速发展的势头。

零售端，欧神诺采用多元化渠道布局与深耕，加速网点覆盖、实行通路与服务下沉：通过 “全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。全面抢占更多、更好的入口位置，促进零售渠道的持续增长。推动线上线下新零售模式，协调统一融汇发展，同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场，为零售发展提供新的增长模式。截至 2019 年 6 月 30 日，欧神诺陶瓷经销商逾 800 家，终端门店逾 2400 个。

2 业绩增长略超市场预期

公司 2019 年前三季度实现营收 41.02 亿元，同比增长 29.47%；归母净利润 4.26 亿元，同比增长 57.17%；扣非后归母净利润 3.75 亿元，同比增长 42.07%。单季度来看，Q3 实现营收16.04 亿元，同比增长 28.44%；归母净利润 1.93 亿元，同比增长 69.64%；扣非后归母净利润 1.70 亿元，同比增长 54.31%。分业务来看，前三季度欧神诺实现营收 37.13 亿元，同比增长 36.48%；实现净利润 3.76 亿元，同比增长 38.88%。公司预计 2019 全年归母净利润 5.52 亿元至 5.9亿元，增幅为 45%-55%。

2019 年前三季度公司毛利率 35.94%，同比提升 1.4 个百分点；净利率 10.3%，同比提升 1.84 个百分点；公司毛利率提升主要因卫浴产品毛利率提升及高毛利陶瓷业务占比提升。公司 2019 年前三季度期间费用率为 24.21%，同比提升 0.51 个百分点；其中销售/管理/财务费用率分别为 16.03%/7.29%/0.89%，同比分别变动为+0.92/-0.55/+0.15 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 2.78 亿元，同比增长 145%，主要系公司在报告期内回款增加及收到政府补助增加所致。

3 精装渗透率持续提升，竣工回暖利好精装高配套率品类

政策推动下精装房渗透率快速提升，据奥维云网数据，2019 年 1-8 月全国住宅精装修开盘套数 164.7 万套，同比增长 10.4%，显著高于商品房销售面积增速，其中碧桂园、恒大等龙头房企在精装房市场占据较高市场份额。欧神诺作为瓷砖精装市场龙头，积累了丰富的工装服务经验与客户资源，有望充分受益于精装放量趋势。此外，2019 年 6 月以来地产竣工持续回暖，据 Wind 数据，9 月单月房屋竣工面积增速同比转正至 4.8%，增速已连续四个月持续回升，为瓷砖等精装修高配套率品类带来较好的需求支撑。

【估值与盈利预期】

预计公司2019-2020年EPS为1.44元、1.83元。（华泰证券）。